从目前的趋势观察，下一阶段的城镇化是实体经济领域寻求改革转型的主线索，金融作为一个“应变量”，必然会受之影响，也应为之改变，以实现金融服务于实体的基本目标。

　　从资金需求的角度观察，目前中国的城镇化率已超过50%，普遍的预计是2030年中国的城镇化率将达到65—70%，届时将有大约10亿人生活在城市，从总量上，这10亿人的潜在金融需求将是一个规模庞大的市场，它意味着与之相伴的基础设施和公共服务融资需求总量依然较大，需要一个跨时空的资金匹配机制来实现。从结构上看，中国未来的城镇化旨在实现更有效率、更加包容和更可持续的“新模式”，这也必然会产生不同于以往的融资需求：为了促进集聚效应和分工效应以提升生产效率，交通网络一体化的基础设施建设需求将会成为新的增量；为了促进社会包容性以及环境可持续，城市污水治理、管道等公共设施、教育、医疗等需求将有明显的增长；为推动流动人口城镇化，保障性住房建设的金融需求也将有所增长。

　　从资金供给的角度观察，金融系统如何满足城市基础设施和公共服务所产生的融资需求，始终是一个极富挑战的问题。从目前的背景看，中国未来的Ｍ２增速预计难以有持续显著的增长，在这个约束条件下，为了使金融部门继续支撑中国的基础设施建设，潜在的选择方案是“盘活存量、优化增量”：一方面规范已有的融资渠道，使之继续发挥必要的作用，另一方面，扩大社会融资总量，要实现这一点，需要提高直接融资的占比，使企业债券、市政债券、中票等融资工具发挥更大的作用。具体体现为以下几方面路径：

　　第一，客观评估融资平台和影子银行在当前基础设施融资中的作用。在可替代的长期直接融资途径可以发挥显著的作用之前，它们依然是未来中国城镇化融资的重要支撑。目前来看，地方投资平台虽然存在金融风险转为财政风险的可能，但经过清理和规范后其整体风险在某种程度也是可控的。各个监管部门也对相关情况进行过评估，例如银监会对于涉及大银行的地方平台贷款进行过评估，财政部也对财政担保情况进行过评估，建议在此基础上建立一系列制度和规范。在未来的城镇化融资中，一个正确的态度应该是在规范的基础上，继续在风险可控的条件下发挥融资平台作用，影子银行的情况也类似。

　　第二，从国际经验看，市政债是地方政府最重要的融资模式，也将是中国未来最具潜力的城镇化融资方式之一。纵观发达国家的债券发展历程，市政债是成熟且有效的地方政府融资手段，让政府的投融资活动接受市场的检验，通过市场来定价也有利于提升市政建设本身效率。美国是地方政府债券发行最早的国家，也是当前世界上地方政府债券发行规模最大的国家。到目前为止，美国的市政债已经较为成熟，每年市政债的规模都稳定占比GDP的15%—20%之间。

　　尽管从国际经验看，中国逐步实现从“城投债”到“市政债”的转变是必由之路，而且市政债和财产税的搭配组合，也将有助于解决中国城镇化发展的融资问题。但是，在新《预算法》框架下，从法律层面看，地方政府发债的可能性不大。新《预算法》对地方政府自主发债并无放松，目前的提法仍然是“除法院和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券”。

　　因此，要想使市政债成为一种可行的融资途径，中国需要在财税制度和地方预算方面做出必要的改革，改变分权制的财税体系。美国市政债之所以如火如荼，最根本的前提是联邦预算和地方预算是相互独立的。但在中国，分税制只是“适度分税”，中央对地方有较强的控制权，从财政预算收入的角度，算上中央对地方的税收返还和转移支付，自2002年所得税改革以来，一直都是中央占比高于地方，基本维持在“5-5”分，如果在税收返还之前算，那么中央的比例更高，在“7:3”左右。所以，假使地方政府可以自由发债，直接的结果可能就是地方债务的膨胀，并产生潜在的金融风险。所以，在基本的财税体系没有改变的情况下，市政债很难有发展空间。

　　第三，一定条件下，未来资产证券化（ABS）、信托、资产支持票据（ABN）等金融创新工具都可以成为盘活资金存量、优化增量资金使用效率的更为市场化的选择方案。首先，ABS对于巨额投资的基础设施项目是一种合适方式。ABS融资方式是20世纪70年代国际资本市场的重要融资创新。收费高速公路、污水处理厂等建设都需要大量的投资，建成以后将会形成大量的流动性较差的存量资产，但是这类资产有稳定的现金收入流。对于此类资产，通过基础设施资产证券化的方式，将流动性较差的存量资产变现、盘活。其次是信托。信托投资公司作为投融资媒介，对基础设施项目提供股权或债权融资支持，也可以以基础设施项目的经营类资产发行受益权信托，改善流动性。信托公司根据项目目的设计出的信托产品，引导社会资金，以贷款、投资、出租等方式管理资产，为地方基础设施建设提供了资金需求。再者是资产支持票据（ABN）。它是指非金融企业在银行间债券市场发行的、由基础资产所产生的现金流作为还款支持的、约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。2012年8月初中国银行间交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》以来，已经有不少公司在这方面积极尝试。